Perda da classificação AAA pelos EUA, assinala “mudança de regime” da dívida pública

• A descida da notação da Fitch recorda os riscos a longo prazo para a dívida pública;
• A demografia, as alterações climáticas e a geopolítica são grandes desafios;
• Os investidores dizem que os riscos estão demasiado afastados para serem tidos em conta;
• Possibilidade de um mundo sem governos AAA – antigo executivo da S&P;
• Envelhecimento da população como um risco fundamental para a sustentabilidade da dívida;
• Na frente ambiental, um estudo realizado na semana passada mostrou que a incapacidade de reduzir as emissões de carbono irá aumentar os custos do serviço da dívida de 59 países na próxima década.

Os mercados financeiros quase não vacilaram quando a Fitch retirou aos Estados Unidos a sua melhor notação de crédito, mas isso serviu para lembrar os riscos estruturais a longo prazo que os investidores em obrigações do Estado ainda não compreenderam, consideram especialistas que acompanham, o assunto de perto.

O foco imediato na sequência da descida da notação a 1 de Agosto tem sido a governação dos EUA, mas a Fitch Ratings também assinalou o facto de as taxas de juro mais elevadas aumentarem os custos do serviço da dívida, o envelhecimento da população e o aumento das despesas com a saúde, fazendo eco de desafios que se repercutem globalmente.

David Katimbo-Mugwanya, responsável pelo rendimento fixo da EdenTree Investment Management, um investidor de 4,71 mil milhões de dólares disse à agência Reuters que, com a mudança a reflectir os elevados níveis de dívida numa altura em que as taxas de juro deverão manter-se elevadas, a sustentabilidade da dívida voltou a estar em foco.

“Penso que esta mudança é mais uma mudança de regime do que uma mudança cíclica”, afirmou Katimbo-Mugwanya.

Uma análise às reacções dos investidores ao acontecimento, permite inferir que as pressões que os investidores acabarão por enfrentar incluem o envelhecimento da população, as alterações climáticas e as tensões geopolíticas.

Por exemplo, a Reuters considera que os riscos estão a fazer com que alguns investidores, incluindo o gestor de fundos de cobertura Bill Ackman, apostem no aumento dos custos dos empréstimos a longo prazo. No entanto, muitos investidores afirmam que os factores em jogo são demasiado complexos e o seu impacto demasiado longínquo para influenciar as suas decisões de investimento.

“As agências de notação não estão a olhar para eles de uma forma sistémica. E os investidores ainda menos”, disse Moritz Kraemer, antigo Director de Notações Soberanas da S&P Global, actualmente Economista-Chefe do banco alemão Landesbank Baden-Württemberg (LBBW).

OS SINAIS DE ALERTA

Não faltam estudos que lançam o alarme.

Numa pesquisa realizada este ano a S&P Global Ratings, concluiu que  sem cortes nas despesas relacionadas com o envelhecimento da população, a dívida pública líquida mediana aumentará para 101% do produto interno bruto nas economias avançadas e para 156% nas economias emergentes até 2060,

A S&P afirmou na base da sua análise, afirma que a hipótese de os governos darem prioridade ao serviço da dívida em detrimento das promessas de despesa raramente foi testada com níveis de dívida tão elevados.

A S&P espera que sejam adoptadas medidas políticas que tornem os custos relacionados com o envelhecimento mais controláveis. Se não as tomarem, a fiabilidade creditícia deteriorar-se-á e metade dos governos que classifica terá métricas associadas a notações de crédito “lixo”, enquanto mesmo os governos com as melhores notações perderão as notações mais elevadas, afirmou a S&P.

Para a União Europeia e a zona euro, onde as pensões públicas e os cuidados de saúde desempenham um papel importante, a Comissão Europeia e o Banco Central Europeu também assinalaram os custos relacionados com o envelhecimento da população como um risco fundamental para a sustentabilidade da dívida.

O Japão é uma das grandes economias em que os custos de financiamento permanecem baixos, apesar de a sua dívida exceder 260% do PIB e de ter uma das populações mais idosas do mundo. Mas isso reflecte uma elevada apropriação interna da dívida pública e uma política monetária ultra-frouxa – um acto difícil de seguir com uma inflação mais elevada.

Na frente ambiental, um estudo realizado na semana passada mostrou que a incapacidade de reduzir as emissões de carbono irá aumentar os custos do serviço da dívida de 59 países na próxima década.

“Estes riscos a longo prazo podem não ter um precedente histórico bem estabelecido, o que torna a confiança apenas em dados históricos para a avaliação do risco um desafio”, disse Gael Fichan, Director de rendimento fixo do banco privado suíço Syz Group.

Por enquanto, apesar dos aumentos mais acentuados dos custos de empréstimos em décadas, os investidores ainda vêem pouco risco em deter a dívida de longo prazo dos governos.

Por exemplo, a Fed de Nova Iorque estima que os títulos do Tesouro dos EUA a mais longo prazo ainda rendem menos do que a rolagem da dívida a curto prazo – um legado da compra de títulos do Tesouro pelos bancos centrais.

No entanto, como os bancos centrais estão agora a liquidar essa dívida e as necessidades de financiamento dos governos estão a aumentar, essa situação deverá inverter-se, dizem os investidores. A recente subida das taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo, em reacção a um aumento das necessidades de financiamento dos EUA, foi um exemplo disso mesmo.

“À medida que a oferta de títulos do Tesouro de longo prazo aumenta, os investidores podem exigir prémios de prazo mais elevados para compensar o risco acrescido de deter obrigações com prazos de vencimento mais longos”, afirmou Fichan.

Kraemer, ex-funcionário da S&P, disse que não era “razoável” que a dívida pública de mais curto e de mais longo prazo tivesse a mesma notação.

VIGILÂNCIA POLÍTICA

O maior enfoque nos riscos a longo prazo deverá levar a um escrutínio das políticas governamentais.

A política “vai ser mais importante, especialmente em termos da vertente fiscal, sobre a forma como os governos estão a reagir às várias promessas feitas ao eleitorado e o que estão a tentar alcançar”, disse Kshitij Sinha, gestor de fundos na Canada Life Asset Management.

Será crucial que os governos consigam reduzir os níveis relativos da dívida, impulsionando o crescimento económico, e aqui as alterações climáticas são simultaneamente um desafio e uma oportunidade.

“A transição ecológica exigirá alguns investimentos… o que também aumentará ainda mais os níveis globais da dívida, mas no final… lucraremos com isso”, disse Martin Lenz, gestor sénior de carteiras da Union Investment, que gere 424 mil milhões de euros.

Ainda assim, com o aumento da dívida a ser uma realidade económica, são poucos os governos que têm a cobiçada classificação AAA.

“Poderá haver um mundo sem soberanos AAA? Sim, penso que sim. Já vimos isso acontecer no sector empresarial, por exemplo”, afirmou Kraemer, do LBBW, acrescentando que, das dezenas de empresas americanas com notação AAA nos anos 80, restam apenas duas.