Porque o Petróleo Não Chegou Aos 150 Dólares — e Porque o Alívio Pode Ser Enganador?

Quando a guerra entre os Estados Unidos, Israel e o Irão começou, no final de Fevereiro, o mercado internacional preparou-se para um choque petrolífero comparável aos episódios mais graves das últimas décadas.

O Estreito de Ormuz, por onde passa aproximadamente um quinto dos fornecimentos mundiais de petróleo e produtos energéticos, ficou severamente condicionado. Analistas passaram a admitir que o Brent poderia alcançar 150 dólares por barril ou, num cenário extremo, aproximar-se dos 200 dólares.

A escalada ocorreu, mas ficou aquém desses níveis.

O Brent atingiu um máximo próximo de 126 dólares e apresentou uma média de cerca de 101 dólares entre o início do conflito, em 28 de Fevereiro, e 11 de Junho, quando Washington suspendeu temporariamente novos ataques. No início de Julho, chegou a recuar para aproximadamente 70 dólares, próximo dos níveis anteriores à guerra.

Com a retoma dos confrontos, os preços voltaram a subir. Nesta terça-feira, o Brent ultrapassou 91 dólares, enquanto o West Texas Intermediate rondava 85 dólares por barril. (Reuters)

O mercado não ignorou a guerra. O que ocorreu foi a combinação de ajustamentos na procura, aumento da oferta fora do Golfo, utilização de reservas de emergência, reorganização das rotas comerciais e maior prudência dos investidores.

Estes factores limitaram o preço. Mas alguns representam soluções temporárias, e não uma substituição permanente dos volumes perdidos.

China Retirou Pressão Do Lado da Procura

A maior surpresa veio da China, o maior importador mundial de petróleo.

As importações chinesas de crude caíram, em Junho, para o nível mais baixo em quase dez anos. O gráfico apresentado na página 2 do documento da Reuters mostra uma queda abrupta para perto de 30 milhões de toneladas, depois de níveis próximos ou superiores a 45 milhões durante grande parte dos últimos anos.

A redução resultou da combinação entre preços elevados, menor actividade das refinarias e petroquímicas, restrições às exportações de combustíveis e substituição parcial do consumo de derivados de petróleo por electricidade.

A expansão dos veículos eléctricos, dos transportes públicos electrificados e de outras alternativas reduziu a necessidade imediata de importar crude a qualquer preço.

Este comportamento teve importância global. Quando o maior comprador reduz as aquisições, os produtores perdem parte da capacidade de transferir integralmente para os consumidores o prémio de risco provocado pela guerra.

A Agência Internacional de Energia prevê que a procura mundial de petróleo diminua cerca de um milhão de barris por dia em 2026. A queda reflecte os preços elevados, limitações de oferta e medidas adoptadas por vários países para reduzir o consumo. (IEA)

A Administração de Informação de Energia dos Estados Unidos também considera que a redução da procura, particularmente na Ásia, ajudou a limitar a subida das cotações provocada pelas perturbações em Ormuz. (eia.gov)

Trata-se de um exemplo de destruição da procura: quando o preço ou a dificuldade de acesso ao produto aumenta suficientemente, famílias e empresas reduzem o consumo, adiam actividades ou procuram substitutos.

Este mecanismo contém o preço, mas não representa necessariamente uma notícia económica positiva. Parte da procura desaparece porque o combustível se tornou demasiado caro ou escasso para determinados consumidores.

Estados Unidos Colocaram Mais Petróleo No Mercado

O segundo amortecedor foi o aumento da produção norte-americana.

Os Estados Unidos, já o maior produtor mundial, elevaram a extracção para um recorde de aproximadamente 13,93 milhões de barris por dia em Abril.

A produção adicional ajudou a compensar parte dos volumes retirados do mercado pela guerra. A procura por petróleo norte-americano também aumentou, levando as exportações líquidas de crude e produtos petrolíferos a atingirem níveis recorde em Abril. (eia.gov)

A vantagem norte-americana reside na existência de uma indústria diversificada, com produção em diferentes regiões e acesso aos mercados do Atlântico e do Pacífico.

Mas o aumento não possui escala suficiente para substituir integralmente o Golfo.

Segundo a Agência Internacional de Energia, a produção mundial recuperou 4,1 milhões de barris por dia em Junho, para 98,8 milhões. Ainda assim, permaneceu 9,4 milhões de barris por dia abaixo dos níveis anteriores ao conflito. (IEA)

Os Estados Unidos ajudaram a estabilizar o mercado. Não eliminaram o défice associado à interrupção de uma das maiores regiões produtoras do mundo.

Reservas Estratégicas Funcionaram Como Oferta de Emergência

A resposta mais directa foi a libertação de reservas de emergência.

Em Março, os 32 países membros da Agência Internacional de Energia aprovaram a colocação de 400 milhões de barris no mercado — a maior acção coordenada de sempre realizada pela organização. (IEA)

O objectivo foi impedir que uma ruptura física de fornecimentos se transformasse numa escassez generalizada, com preços ainda mais elevados para os consumidores e para as empresas.

A libertação teve impacto. O director executivo da Agência Internacional de Energia indicou que a intervenção contribuiu para uma redução próxima de 20 dólares por barril, embora tenha advertido que as reservas constituem apenas uma resposta temporária. (Reuters)

Nos Estados Unidos, a Reserva Estratégica de Petróleo caiu para 311,4 milhões de barris na semana terminada em 17 de Julho, o nível mais baixo desde Março de 1983. Desde o início do conflito, o volume armazenado diminuiu em mais de 104 milhões de barris. (Reuters)

O gráfico da página 3 do documento mostra a dimensão da redução: a reserva norte-americana, que superava 700 milhões de barris no início da década passada, aproximou-se novamente dos níveis registados há mais de 40 anos.

As reservas compraram tempo. Permitiram que refinarias continuassem a operar, reduziram o receio de escassez imediata e moderaram as expectativas dos investidores.

Contudo, cada barril retirado diminui a capacidade de responder ao próximo choque.

A reposição das reservas também pode criar procura adicional no futuro, limitando a queda dos preços quando o conflito terminar.

Ormuz Reabriu Parcialmente e Alterou a Percepção de Escassez

O quarto factor foi a recuperação temporária dos fluxos marítimos.

Depois de uma forte redução em Março, Abril e Maio, as exportações de crude através do Estreito de Ormuz aumentaram de cerca de um milhão de barris por dia em Maio para aproximadamente 3,7 milhões em Junho.

O gráfico da página 7 mostra esta recuperação, embora os volumes ainda permanecessem muito abaixo dos níveis superiores a 15 milhões de barris por dia observados antes da guerra.

A Agência Internacional de Energia estima que as exportações totais de petróleo do Golfo, incluindo as rotas que contornam Ormuz, tenham aumentado 6,5 milhões de barris por dia em Junho, para 16,1 milhões. Antes da guerra, a média rondava 24 milhões. (IEA)

A recuperação parcial foi suficiente para alterar a percepção do mercado.

O preço do petróleo não reflecte apenas os barris que faltam no presente. Reflecte também a expectativa sobre os fornecimentos das semanas e meses seguintes.

Quando os navios voltaram a atravessar o estreito e parte do petróleo acumulado começou a chegar às refinarias, o risco de escassez imediata diminuiu. As cotações recuaram rapidamente, mesmo sem uma normalização completa do conflito.

O tráfego voltou a diminuir em Julho com a retoma das hostilidades, demonstrando a fragilidade desse alívio.

Arábia Saudita Reorientou Exportações Para o Mar Vermelho

A capacidade de utilizar rotas alternativas também contribuiu para evitar um choque mais grave.

A Arábia Saudita aumentou as expedições através do porto de Yanbu, no Mar Vermelho, utilizando oleodutos internos para transportar petróleo desde as áreas produtoras do leste até à costa ocidental.

Este desvio permitiu colocar no mercado alguns barris que, de outra forma, teriam permanecido bloqueados pela redução do tráfego em Ormuz.

A estratégia demonstra o valor económico da redundância de infra-estruturas. Países com oleodutos, terminais e rotas alternativas conseguem manter uma parte das exportações quando um corredor principal é afectado.

Mas a capacidade de desvio é inferior ao volume normalmente movimentado pelo estreito.

Os oleodutos e os portos do Mar Vermelho aliviam a interrupção; não substituem integralmente Ormuz.

Além disso, o alargamento das tensões aos Houthis e às rotas do Mar Vermelho ameaça precisamente o principal corredor alternativo utilizado pela Arábia Saudita.

Mercado Físico Continuou Com Petróleo Disponível

Apesar da queda das exportações do Golfo, os operadores continuaram a encontrar carregamentos disponíveis para entrega imediata.

Esta disponibilidade ajudou a impedir que o receio geopolítico se transformasse numa corrida descontrolada por barris físicos.

Um dos indicadores mais claros encontra-se no petróleo Forties, do Mar do Norte, que contribui para a formação do preço do Brent físico.

O diferencial do Forties passou de um prémio recorde superior a 21 dólares por barril em Abril para um desconto superior a um dólar em Julho, como mostra o gráfico da página 9.

Esta mudança significa que os compradores deixaram de competir de forma tão agressiva pelos carregamentos disponíveis.

A Agência Internacional de Energia também registou um aumento dos inventários mundiais observados em Junho, o primeiro em quatro meses, devido sobretudo ao volume crescente de petróleo transportado por navios. (IEA)

A oferta física imediata permaneceu mais confortável do que os títulos sobre a guerra poderiam sugerir.

Mas esta abundância pode ser temporária. Parte do petróleo colocado no mercado resultou da libertação de reservas e de volumes anteriormente acumulados em navios ou instalações no Golfo.

Investidores Tornaram-Se Cautelosos Com as Próprias Previsões

O comportamento dos operadores financeiros também limitou os movimentos.

No início do conflito, fundos e investidores aumentaram significativamente as posições que beneficiariam de uma subida do petróleo. Contudo, declarações sobre negociações, tréguas e reabertura de rotas provocaram quedas abruptas, tornando estas apostas mais arriscadas.

O gráfico da página 4 mostra que, em 23 de Março, o anúncio de um adiamento dos ataques norte-americanos a infra-estruturas iranianas foi seguido por uma queda de aproximadamente 15% nos futuros do petróleo.

A repetição destes movimentos reduziu a disposição para manter posições muito grandes.

Embora os fundos tenham reforçado as apostas de valorização na semana terminada em 14 de Julho, o seu valor, estimado em cerca de 14,8 mil milhões de dólares, continuava mais de 50% abaixo do máximo de seis anos atingido no final de Março.

O mercado desenvolveu aquilo que alguns analistas descrevem como “fadiga dos títulos”.

Depois de vários anúncios de ataques, tréguas e bloqueios seguidos por inversões, cada nova informação passou a produzir um efeito menor ou mais breve.

Isso não significa que os riscos diminuíram. Significa que os investidores passaram a exigir provas de interrupção física persistente antes de elevar novamente os preços para níveis extremos.

Um Petróleo a 100 Dólares Já Representa Um Choque

O facto de o Brent não ter atingido 150 ou 200 dólares não significa que o mercado tenha atravessado a guerra sem consequências.

Uma média próxima de 101 dólares durante vários meses representa um aumento substancial face aos níveis anteriores ao conflito. A energia mais cara eleva os custos do transporte, da indústria, da agricultura, da aviação e da produção de alimentos.

Também reduz o rendimento disponível das famílias e pressiona os bancos centrais, que precisam de distinguir entre uma subida temporária da energia e uma inflação capaz de se espalhar por toda a economia.

Nos Estados Unidos, o preço médio da gasolina voltou a ultrapassar quatro dólares por galão, aumentando a pressão económica e política sobre a Administração. (ft.com)

Nos países em desenvolvimento dependentes de importações, o impacto pode ser ainda mais severo, devido à menor capacidade orçamental para subsidiar combustíveis e à necessidade de utilizar divisas escassas para pagar a factura energética.

O choque foi contido relativamente aos piores cenários. Não foi eliminado.

Os Amortecedores Estão a Ficar Mais Fracos

Os factores que impediram a escalada extrema possuem limites claros.

A China não reduzirá indefinidamente as importações sem afectar a produção e a mobilidade. Os Estados Unidos não podem aumentar instantaneamente a extracção em vários milhões de barris por dia. As reservas estratégicas não são inesgotáveis. Os oleodutos alternativos possuem capacidade limitada. E a existência de petróleo físico no curto prazo pode mudar rapidamente se os fluxos forem novamente interrompidos.

Por isso, a Agência Internacional de Energia considera que a segurança energética mundial ficará ameaçada caso Ormuz não seja reaberto de forma sustentável nas próximas semanas. (Reuters)

O Goldman Sachs estima que, num cenário de interrupção persistente até ao final do ano, o Brent poderá superar 120 dólares por barril. O seu cenário-base, que pressupõe desanuviamento, aponta para uma média próxima de 80 dólares no quarto trimestre. (The Wall Street Journal)

A diferença entre estes dois cenários mostra que o mercado continua altamente dependente da geopolítica.

Uma normalização dos fluxos pode devolver o mercado a uma situação de excesso de oferta. Uma nova interrupção prolongada pode consumir rapidamente os inventários e voltar a colocar os preços acima dos 100 dólares.

Para Moçambique, O Risco Continua Nos Combustíveis e Na Inflação

Moçambique é especialmente sensível às oscilações internacionais do petróleo porque depende de combustíveis importados para o transporte, logística, agricultura, indústria e produção de determinados bens e serviços.

Mesmo sem uma subida para 150 dólares, a permanência do petróleo entre 90 e 100 dólares pode aumentar a factura de importação, elevar a procura de moeda externa e pressionar os custos de distribuição dentro do País.

O Banco de Moçambique manteve, em Maio, a taxa MIMO em 9,25%, justificando a decisão com a elevada incerteza sobre a duração do conflito no Médio Oriente e os seus efeitos nas cadeias de abastecimento, nos combustíveis e nos preços dos alimentos. (Banco de Moçambique)

Para as empresas moçambicanas, o risco não se limita ao preço internacional do barril. Inclui igualmente o dólar, os seguros marítimos, os fretes, os custos de financiamento e a eventual necessidade de manter inventários mais elevados.

Um barril mais barato pode não produzir alívio imediato quando o transporte se torna mais caro ou quando a moeda norte-americana se valoriza.

O Mercado Evitou o Pior, Mas Ainda Não Recuperou Segurança

O petróleo não atingiu os 150 ou 200 dólares porque o sistema mundial reagiu.

A procura diminuiu, a produção norte-americana aumentou, as reservas foram utilizadas, os fluxos foram parcialmente restaurados e os exportadores reorganizaram rotas.

O mercado também aprendeu a descontar declarações políticas que podem ser rapidamente revertidas.

Todavia, esta capacidade de adaptação não deve ser confundida com normalização.

A oferta mundial continua abaixo dos níveis anteriores à guerra, as reservas estratégicas estão mais reduzidas, as rotas permanecem vulneráveis e o mercado de produtos refinados continua sob pressão.

O preço não “enlouqueceu” porque existiam amortecedores suficientes para impedir que a interrupção se transformasse numa escassez absoluta.

A questão que passa a orientar o mercado é saber durante quanto tempo esses amortecedores continuarão disponíveis.