Yields dos Treasuries Superam 5,27% e Reabrem Era do Dinheiro Caro

Os mercados financeiros globais estão a entrar numa fase marcada por taxas de juro persistentemente elevadas e por uma reavaliação do custo do capital. A subida simultânea dos preços do petróleo e das yields das obrigações soberanas norte-americanas está a pressionar as bolsas e a alterar as condições de financiamento internacional, num momento em que os investidores revêem as expectativas sobre a duração do ciclo monetário restritivo.

Segundo dados de mercado compilados pela Reuters, a yield dos Treasuries dos Estados Unidos a 10 anos ultrapassou 5,27%, atingindo o nível mais elevado em 19 anos. Só em Setembro, o indicador avançou quase 50 pontos base, num movimento que colocou o mercado obrigacionista norte-americano a caminho da maior queda mensal em dois anos.

A pressão estendeu-se ao segmento mais curto da curva. A yield a dois anos aumentou mais de 57 pontos base durante o mês e aproximou-se de 5%. De acordo com a Reuters, o movimento reflecte expectativas de que o crescimento económico e a inflação nos Estados Unidos possam levar a Reserva Federal a realizar mais três subidas das taxas de juro até meados do próximo ano.

A dimensão do movimento está a alterar uma das principais referências de preço do sistema financeiro internacional: quanto os investidores podem receber aplicando recursos em dívida soberana norte-americana e quanto precisam de exigir para assumir riscos adicionais.

Mercado Assume Taxas Elevadas Durante Mais Tempo

A percepção de que a economia mundial poderá estar perante um período prolongado de taxas elevadas começa a consolidar-se entre gestores de activos.

Angus Hui, responsável de rendimento fixo da Fullerton Fund Management, em Singapura, considera que os mercados estão a entrar num novo ambiente. Em declarações citadas pela Reuters, o gestor relacionou essa mudança com a persistência da inflação e a resistência da actividade económica e afastou a perspectiva de um regresso às yields excepcionalmente baixas que marcaram uma parte significativa do período posterior à crise financeira internacional.

Essa alteração de expectativas é relevante porque durante vários anos empresas, Estados e investidores estruturaram decisões de financiamento e investimento num ambiente caracterizado por taxas historicamente reduzidas.

O novo quadro obriga a recalcular o preço dos activos, a rentabilidade mínima exigida aos investimentos e o custo de refinanciamento da dívida.

Petróleo Acrescenta Pressão Inflacionista

A energia constitui outra variável central no movimento dos mercados. A subida do petróleo aumenta as preocupações com uma nova transmissão dos custos energéticos para a inflação e pode dificultar a normalização da política monetária nas principais economias.

A Reuters assinala que a combinação entre petróleo e yields em alta criou nesta terça-feira um ambiente particularmente desfavorável às acções, enquanto os investidores se posicionavam para um cenário em que os custos de financiamento de curto prazo poderão estabilizar nos níveis mais elevados observados em vários anos.

O mecanismo de transmissão passa pelas expectativas de inflação. Preços energéticos persistentemente elevados podem aumentar custos de transporte, produção e distribuição e alimentar pressões sobre os preços ao consumidor. Quanto maior for o risco de a inflação permanecer acima das metas dos bancos centrais, menor será o espaço para uma redução rápida das taxas de juro.

Para o mercado obrigacionista, essa perspectiva significa que os investidores passam a exigir remunerações superiores para deter dívida de longo prazo.

Austrália Confirma Persistência do Aperto Monetário

O movimento não está circunscrito aos Estados Unidos.

O Reserve Bank of Australia elevou a sua taxa directora para o nível mais alto em 15 anos e sinalizou riscos de novas subidas, segundo os dados reunidos pela Reuters.

A decisão australiana reforça a leitura de que a inflação continua suficientemente resistente para manter alguns bancos centrais numa trajectória restritiva.

A evolução ganha particular importância num momento em que os mercados tentam identificar onde poderá situar-se a taxa de juro de equilíbrio das principais economias depois de um longo período de dinheiro barato.

Bolsas Recuam Perante Nova Referência de Retorno

O ajustamento já chegou aos mercados accionistas.

Dados citados pela Reuters mostram que o MSCI All Country World, uma das principais referências das bolsas globais, caiu 0,2%, atingindo o nível mais baixo desde 18 de Setembro. Na Ásia, as acções recuaram cerca de 1%, enquanto os futuros do Nasdaq 100 perderam 0,5%, depois de Wall Street ter sido pressionada pelo sector tecnológico na sessão anterior.

A relação entre os dois mercados é particularmente importante. Quando os títulos soberanos norte-americanos oferecem yields superiores a 5%, os investidores passam a dispor de retornos elevados em instrumentos considerados de menor risco.

Isso aumenta a taxa de retorno exigida para permanecer em acções e afecta particularmente empresas cujas avaliações incorporam resultados esperados num horizonte longo. O efeito tende a ser mais pronunciado em segmentos de crescimento, incluindo tecnologia.

Custo do Capital Propaga-se Pela Economia

O impacto das yields ultrapassa os mercados financeiros.

A Reuters destaca que os rendimentos da dívida soberana funcionam como uma âncora para os mercados globais: servem de referência para o investimento em activos de maior risco e influenciam directamente o preço das hipotecas e do financiamento empresarial. Taxas superiores pressionam, consequentemente, os orçamentos dos governos, empresas e famílias.

Para as empresas, a mudança significa que novos projectos precisam de apresentar taxas de retorno superiores para compensar o custo do financiamento. Operações de aquisição financiadas por dívida tornam-se mais caras e empresas altamente alavancadas enfrentam encargos crescentes quando chega o momento de refinanciar obrigações contratadas durante o período de taxas reduzidas.

Os Estados enfrentam um processo semelhante. À medida que títulos antigos chegam à maturidade, a dívida precisa de ser refinanciada às taxas prevalecentes no mercado. O efeito sobre as contas públicas ocorre progressivamente, através do aumento dos encargos com juros.

Para as famílias, a transmissão acontece através das taxas aplicadas ao crédito à habitação, automóvel e consumo, reduzindo rendimento disponível e capacidade de despesa.

Economias Emergentes Disputam Capital Mais Caro

A subida das yields norte-americanas também modifica as condições de financiamento das economias emergentes.

Treasuries com retornos superiores aumentam a atractividade relativa dos activos denominados em dólares. Para competir por capital internacional, os emissores considerados de maior risco precisam de oferecer remunerações superiores.

O resultado pode surgir através do aumento dos spreads soberanos, custos acrescidos para novas emissões de dívida, pressão sobre moedas locais e maior selectividade dos investidores na distribuição de capital entre mercados.

O efeito torna-se especialmente relevante para países com elevadas necessidades de financiamento externo ou dependência significativa de importações denominadas em dólares.

Em África, a combinação entre juros internacionais elevados, dólar forte e energia cara pode atingir simultaneamente as contas públicas, reservas internacionais, inflação e balanço de pagamentos.

Moçambique Enfrenta Condições Externas Mais Exigentes

Para Moçambique, a alteração das condições financeiras internacionais apresenta vários canais de transmissão.

O primeiro é o financiamento. Uma referência soberana norte-americana acima de 5% eleva o retorno mínimo a partir do qual investidores internacionais avaliam oportunidades de maior risco. O financiamento externo de Estados e empresas torna-se, consequentemente, mais exigente.

O segundo canal passa pela taxa de câmbio internacional do dólar. Um ambiente de yields norte-americanas elevadas tende a favorecer a procura por activos denominados na moeda dos Estados Unidos, criando riscos adicionais para economias dependentes de importações.

O terceiro está associado à energia. Para um país que importa produtos petrolíferos refinados, preços internacionais elevados podem traduzir-se em maior factura de importação e pressão sobre os custos internos de transporte e produção.

Moçambique possui, simultaneamente, uma exposição distinta através do gás natural. Preços internacionais de energia elevados podem melhorar a economia dos grandes projectos de LNG e reforçar o valor estratégico das reservas nacionais, embora os próprios investimentos de grande escala tenham de ser avaliados num ambiente internacional de capital mais caro.

Uma Nova Referência Para Investimento e Financiamento

A evolução das Treasuries está, assim, a redefinir a referência utilizada por investidores, empresas e governos para determinar o preço do capital.

O movimento registado em Setembro é expressivo: quase 50 pontos base de subida na yield a 10 anos e mais de 57 pontos base na maturidade a dois anos.

Analistas preveem que a trajectória futura será condicionada pela inflação, crescimento económico, comportamento dos preços da energia e próximas decisões dos principais bancos centrais.

Sublinham que o elemento central para empresas e governos está já identificado, ou seja,  o capital passou a exigir uma remuneração substancialmente superior, uma mudança que altera decisões de investimento, financiamento, gestão da dívida e valorização dos activos e coloca o comportamento das yields soberanas entre os indicadores determinantes da conjuntura económica internacional.