Dólar Entra Na Semana Da Fed Sem Capitalizar Subida Das Yields

Dólar Recupera, Mas Continua Abaixo Dos 100 Pontos

O dólar norte-americano abriu esta segunda-feira, 14 de Setembro, em ligeira valorização nos mercados internacionais, mas continua sem demonstrar a força que, em circunstâncias normais, seria esperada perante o rápido endurecimento das expectativas de política monetária nos Estados Unidos.

O Dollar Index, que mede o comportamento do US$ contra um cabaz de seis das principais moedas globais, avançava cerca de 0,12%, para 99,22 pontos, depois de acumular duas semanas consecutivas de ligeiras perdas.

O euro recuava 0,1%, para aproximadamente US$1,1585, enquanto a libra negociava próximo de US$1,3516. Contra a moeda japonesa, o dólar avançava cerca de 0,3%, para 154,03 Yen.

O movimento constitui uma recuperação, mas não ainda uma inversão clara da tendência recente.

A questão central para o mercado Forex é precisamente essa: por que razão o dólar não está a beneficiar de forma mais expressiva de uma conjugação aparentemente favorável de inflação persistente, yields norte-americanas elevadas e crescente probabilidade de subida dos juros pela Reserva Federal?

A resposta começa por estar fora dos Estados Unidos.

Semana Passada Mudou Radicalmente A Expectativa Sobre A Fed

Os dados de inflação norte-americana divulgados no final da última semana alteraram rapidamente o posicionamento dos investidores.

Depois de o índice de preços no consumidor ter mostrado uma aceleração em Agosto, os operadores elevaram para cerca de 86% a probabilidade de uma subida dos juros já na reunião desta semana, segundo dados do CME FedWatch citados pela Reuters. O mercado passou igualmente a considerar a possibilidade de um segundo movimento ainda antes do final do ano.

A alteração é significativa.

Poucos dias antes, uma sondagem da Reuters mostrava que a maioria dos economistas ainda esperava que a Fed mantivesse a taxa dos Fed Funds no intervalo de 3,50%-3,75% durante o restante de 2026, embora estivesse a crescer o número de analistas que antecipavam pelo menos uma subida.

Os últimos dados praticamente inverteram essa relação.

As principais casas de investimento começaram também a reposicionar as suas previsões. Goldman Sachs e JPMorgan passaram a incorporar uma subida de 25 pontos base, enquanto até instituições anteriormente inclinadas para manutenção ou cortes reconheceram que uma subida nesta quarta-feira se tornou o cenário predominante.

Seria a primeira subida dos juros norte-americanos desde meados de 2023.

Yields Sobem 26 Pontos Base, Mas US$ Não Responde Na Mesma Dimensão

É aqui que surge uma das maiores particularidades do actual mercado.

A yield das Treasuries norte-americanas a dois anos, particularmente sensível às expectativas sobre a trajectória da Fed, situava-se nesta segunda-feira próximo de 4,6148%, depois de ter aumentado cerca de 26 pontos base na semana passada.

Na dívida de prazo mais longo, a pressão também permanece elevada. A yield das Treasuries a dez anos chegou na última semana muito próximo da barreira psicológica de 5%, antes de recuar para a região de 4,9%.

Em condições convencionais, uma subida desta magnitude nos rendimentos dos activos norte-americanos tenderia a atrair capitais para instrumentos denominados em dólares e, consequentemente, fortalecer a moeda.

Desta vez, isso não aconteceu na mesma proporção.

A própria Reuters assinala que a subida das yields e a mudança das expectativas sobre os juros ainda não conseguiram empurrar decisivamente o dólar para cima, em parte porque outros grandes bancos centrais também estão a avançar para condições monetárias mais restritivas.

O mercado deixou, portanto, de avaliar apenas se os juros norte-americanos estão a subir. Passou a perguntar quanto irão subir relativamente aos juros das outras grandes economias.

BCE Retira Parte Da Vantagem Relativa Ao US$

O Banco Central Europeu já deu o primeiro passo.

Na quinta-feira passada, o BCE aumentou a taxa de depósito em 25 pontos base, para 2,5%, na segunda subida de juros deste ano, procurando conter uma nova aceleração da inflação provocada essencialmente pelo aumento dos preços da energia.

A inflação da Zona Euro voltou a ultrapassar 3%, levando a instituição a admitir riscos adicionais de subida dos preços. O BCE passou a projectar inflação média de 3,0% em 2026 e 2,5% em 2027, ao mesmo tempo que elevou ligeiramente a previsão de crescimento económico deste ano para 0,9%.

O movimento europeu ajuda a explicar por que razão uma Fed mais agressiva já não significa automaticamente um dólar mais forte.

Se os juros sobem simultaneamente nos Estados Unidos, Zona Euro e Japão, a vantagem relativa oferecida pelos activos norte-americanos torna-se menor.

Yen Assume Papel Central Na Nova Configuração Cambial

É no Japão, porém, que se encontra provavelmente o principal contraponto ao US$ nesta semana.

O Yen valorizou cerca de 4% desde o início de Setembro e atingiu na semana passada 152,89 Yen por dólar, o seu nível mais forte em cerca de sete meses.

Nesta segunda-feira, recuava ligeiramente para 154,03, mas permanece substancialmente mais forte do que no início do mês.

Há também uma mudança importante no posicionamento dos investidores: os especuladores passaram para uma posição líquida compradora em Yen pela primeira vez desde Fevereiro.

O mercado espera amplamente que o Banco do Japão aumente os juros em 25 pontos base na sexta-feira.

Para a MUFG, esse aumento já está praticamente incorporado nos preços. Assim, uma nova valorização do Yen dependerá menos da subida desta semana e mais da capacidade do banco central japonês sinalizar que pretende manter um ritmo mais rápido de aperto monetário.

A TD Securities considera que, se o Banco do Japão não mantiver aberta a possibilidade de nova subida em Outubro ou Dezembro, o USD/JPY poderá reagir rapidamente para a faixa entre 157 e 160.

O que está em causa, portanto, é mais do que uma decisão de juros: é uma possível mudança estrutural na política monetária japonesa depois de décadas de dinheiro extremamente barato.

Petróleo A US$107 Recoloca A Inflação No Centro Do Forex

Há ainda uma variável que poderá sobrepor-se a todas as restantes: a energia.

O Brent avançava cerca de 3% nesta segunda-feira, para aproximadamente US$107,6-US$107,8 por barril, depois de novos ataques contra infra-estruturas petrolíferas sauditas e embarcações no Golfo aumentarem as preocupações sobre a oferta mundial.

A interrupção temporária do oleoduto East-West da Arábia Saudita é particularmente sensível. A infra-estrutura transporta aproximadamente quatro milhões de barris por dia e constitui uma das principais alternativas sauditas às rotas mais expostas do Golfo. A Reuters estima que a interrupção ameaça o equivalente a até 4% da oferta mundial de petróleo.

O problema para o mercado cambial é que o petróleo deixou de ser apenas uma variável de commodities.

Passou a interferir directamente nas expectativas sobre inflação, yields, política monetária, crescimento e fluxos internacionais de capitais.

Quanto mais tempo o Brent permanecer acima de US$100, maior será a dificuldade de os grandes bancos centrais encerrarem o actual ciclo de aperto.

Fed, BoE E BoJ Colocam Forex Perante Uma Semana Decisiva

A presente semana concentra decisões monetárias das principais economias.

A Reserva Federal anuncia a sua decisão na quarta-feira, 16 de Setembro.

Na quinta-feira será a vez do Banco de Inglaterra, que deverá manter os juros, embora a Reuters antecipe uma votação potencialmente apertada.

Na sexta-feira, o Banco do Japão deverá aumentar novamente a sua taxa directora.

O BCE, por sua vez, acaba de subir os juros e deixou aberta a possibilidade de movimentos adicionais.

Esta sequência cria uma configuração pouco habitual no Forex: vários dos maiores bancos centrais encontram-se simultaneamente confrontados com a necessidade de responder a novas pressões inflacionárias.

Por isso, o diferencial entre políticas monetárias deverá ser mais importante do que o sentido isolado de cada decisão.

Fed Pode Subir Juros E, Ainda Assim, Dólar Recuar

Para o US$, a decisão de quarta-feira encerra uma particularidade importante.

Uma subida de 25 pontos base está já largamente reflectida nos preços. Por isso, a reacção da moeda dependerá sobretudo da mensagem transmitida pelo presidente da Fed, Kevin Warsh, relativamente aos próximos meses.

Estrategas do Commonwealth Bank of Australia consideram que existe mesmo a possibilidade de o dólar recuar depois de uma subida dos juros caso Warsh minimize, na conferência de imprensa, a probabilidade de novos aumentos.

O mercado estará, assim, a observar três cenários.

Uma subida de 25 pontos base acompanhada de orientação claramente favorável a novo aperto deverá fortalecer o dólar e poderá recolocar o DXY acima dos 100 pontos.

Uma subida acompanhada por uma mensagem mais prudente poderá provocar realização de posições e limitar ou até inverter os ganhos do US$.

Uma manutenção inesperada dos juros constituiria o cenário potencialmente mais negativo para a moeda no curto prazo, embora pudesse simultaneamente aumentar a pressão sobre as yields de longo prazo, se os investidores interpretassem a decisão como insuficiente perante os riscos inflacionários.

O Que O Posicionamento De 14 De Setembro Está A Dizer

A fotografia desta segunda-feira oferece, por isso, uma mensagem importante.

O DXY está em 99,22, o euro continua próximo de US$1,16, o USD/JPY ronda 154, as Treasuries a dois anos oferecem mais de 4,6%, o Brent voltou à região de US$108 e o mercado atribui uma probabilidade de 86% à subida dos juros norte-americanos.

Ainda assim, o dólar não rompeu decisivamente em alta.

É provavelmente este o indicador mais relevante para compreender o actual momento do Forex global.

A Fed poderá voltar a subir juros, mas também o BCE já apertou a sua política, o Banco do Japão prepara-se para fazer o mesmo e os mercados começam a reconsiderar a trajectória monetária de praticamente todas as grandes economias.

A questão para esta semana deixou, portanto, de ser apenas se a Fed vai subir os juros.

A variável que poderá definir a próxima tendência do US$ será saber se a Reserva Federal está a iniciar um ciclo de aperto mais rápido e prolongado do que o dos restantes grandes bancos centrais — ou se o mercado já incorporou a maior parte dessa vantagem nos preços.

Esta versão dá, a meu ver, maior densidade económica à peça: o facto relevante não é a expectativa de subida dos juros em si, mas a dificuldade do dólar em capitalizá-la. Isso permite acompanhar quarta-feira não apenas perguntando “o que fará a Fed?”, mas sobretudo “quanto da decisão já está no preço e o que ainda poderá mover efectivamente o US$?”.